最近两个月，A股波动明显加大。9月9日，A股又出现单日大幅波动，上证指数跌1.86%，深证成指跌3.25%，创业板指跌4.80%。面对波动加大的市场，有很多投资者，特别是在7月初入场的新手，感觉有些迷茫。

2020年后1/3到底该怎么投资？2月以来持续活跃的市场热度能否维持？持续领涨了一年半的成长风格，会否因此偃旗息鼓？近期的震荡调整，是牛市里的歇息，还是会掉头向下？

9月8日，中国基金报粉丝会邀请到广发基金策略投资部总经理、广发创业板两年定开混合拟任基金经理李巍做客粉丝交流会。李巍入行已有15年，经历了A股三轮牛熊周期，是业内少有的管理公募基金年限达到9年的老将。值得一提的是，他常年专注于成长股投资，在TMT、高端制造、医药领域构建了自己的能力圈。

以下是李巍参加访谈的精彩观点：

1.过去两年，创业板的很多公司进行商誉减值，加上一季度疫情因素，上半年业绩受到冲击，导致PE相对失真。相比而言，PB的稳定性更好，当前创业板PB超出历史均值0.6倍标准差，不算处在很极端的位置。

2.创业板中估值较高的是市值偏大的龙头公司，但板块中还有一些市值相对偏小、未被充分挖掘的资产，估值处在不太高的位置。用彼得·林奇的话来说，还有“翻贝壳”、“翻石头”的机会。

3.科技、消费、医药具有长期空间大、商业模式好的特质，细分领域的竞争格局已形成，龙头公司的壁垒和优势非常强，是我长期研究和扎根的方向。

4.好公司估值较高，短期确实存在压力，需要时间消化。但从长期看，全球缺少能持续提供高回报的好资产，无风险收益率还会持续下行，权益资产仍具有较高的性价比。

5.广发创业板两年定开混合采用两年封闭运作、定期开放的模式。两年封闭期，给基金经理提供了更从容的决策过程，有时间等更好的价位买优质的标的。

基金君整理了当天活动的文字实录，与您分享。

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创业板90%的公司市值不足200亿

存在“翻贝壳”机会

问题1：科技、医药、消费等板块的估值处于历史较高分位。最近的调整，是牛市中途的“歇一歇脚”，还是牛市的尾声？

李巍：从长期看，我还是看好A股的长期投资价值。第一，在全球经济增速放缓的背景下，无风险收益率下行将是大势所趋，这意味着股票市场的估值中枢会持续提升，核心原因就是大家很难找到能够持续提供稳定回报的资产。横向对比之下，权益类资产仍有较高的性价比。

第二，估值的高低要动态来看，既要与过去比较，也要站在长期的视角洞察未来。当前涨得比较好的一类资产，包括科技、医药、消费等，长期看仍处于增长期。无论是从产业发展趋势、行业竞争格局、企业的护城河等维度来看，它们在未来大概率能提供相对稳定的回报，因而市场给予“稳定增长”一定的溢价，估值水平持续走高。

对于长期空间大、护城河比较深的龙头公司来说，当前估值相比过去确实处在相对高位。但这类资产的定价在过去有可能就是 被系统性低估，现在只是回归到正常水平。基于前面提到的经济增速放缓、无风险利率下行的大背景，这类资产的估值未来有可能持续处在比较高甚至更高的状态。

问题2:创业板是这一轮结构性行情的领头羊,自2019年初至2020年8月末的涨幅超过1倍，估值也处于历史相对高位。你如何看待创业板的估值水平？

李巍：大家都比较关心估值的问题，我想分两点谈我个人的看法。

第一，从绝对值来看，估值不便宜。对比过去十年，创业板综指的PE和PB分别在91%和80%的分位数，PE超过均值1.4倍标准差，PB超过均值0.6倍标准差。PE和PB有很大差异，主要是因为过去两年，创业板中的很多公司进行了商誉减值，加上今年一季度受疫情影响，很多公司的业绩受到较大冲击， PE相对失真。相比而言，PB的稳定性更好，PB更有代表性，当前估值偏高，但是超过历史平均水平的数值还不算处在很极端的情况。

第二，要分层次、全面地评估创业板的估值水平。创业板综指估值较高，但我们需要注意的是，板块内部结构分化很大。过去两年，龙头股票或者白马股票涨了很多，但一些市值相对较小的股票，估值还处在不太高的位置。从市值来看，创业板综指833只股票中，超过90%股票的市值仍在200亿以下，仍有不少结构性机会可以挖掘。

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热门行业需要时间消化估值

问题3：大家都说“TMT、高端制造、医药”热门行业估值高，它们该如何进行估值？

文章来源：《电子元器件与信息技术》 网址: http://www.dzyqjyxxjs.cn/zonghexinwen/2020/0915/530.html